Capital structure of medium and large companies in the Portuguese manufacturing industry: the impact of the financial crisis

Abstract

This study analyses the Capital Structure of Medium and Large companies in the Portuguese Manufacturing industry along the period 2007-2017. This is a particularly interesting period since the Global Financial Crisis deeply affected offer and demand for credit and consequently the Capital Structure of Portuguese firms. In our analysis, we address the following key questions: How do explanatory variables of debt ratios perform along this period? What conclusions can we draw concerning the challenges that decision makers had to face during this period? What are the main differences in the explanatory variables when comparing the Pre-Crisis period (2007-2008) and the Crisis period (2009-2017), where the crisis had its full impact? The research also tries to verify hypotheses elaborated for the explanatory variables according to the main Capital Structure theories – The Trade-Off theory and the Pecking Order theory. The study considers three debt ratios: Total Debt ratio, Short-Term Debt ratio, Long-Term Debt ratio, and six explanatory variables: Size, Profitability, Growth, Asset Structure, Non-Debt Tax Shield and Liquidity. The determinants show a relevant explanatory capacity. Size, Profitability, Asset Structure and Non-Debt Tax Shield are important explaining the Long-Term Debt ratio while Size, Asset Structure and Liquidity are important to explain Short-Term Debt ratio. Total Debt ratio is mostly explained by Profitability and Liquidity. Size, Profitability and Liquidity show relevant explanatory differences for the two periods considered. Although the results are more consistent with the arguments supporting the Pecking Order theory, we also found evidence that supports the arguments behind the Trade-Off theory.

O estudo analisa a Estrutura de Capital das Médias e Grandes empresas na indústria Transformadora Portuguesa no período 2007-2017. Neste período, a Crise Financeira Global afetou profundamente a oferta e procura de crédito e consequentemente a Estrutura de Capital das empresas Portuguesas. Abordamos as seguintes questões: Como é que as variáveis explicativas dos rácios de dívida se comportaram? Que conclusões podemos tirar relativamente aos desafios que os responsáveis tiveram que enfrentar? Quais são as principais diferenças entre as variáveis explicativas quando comparando o período Pré-crise (2007-2008) com o período Crise (2009-2017)? A dissertação tenta também verificar as hipóteses elaboradas para as variáveis explicativas, de acordo com as principais teorias da Estrutura de Capital – a teoria de Trade-Off e de Pecking Order. Este estudo considera três rácios de dívida: rácio de Dívida Total, rácio de Dívida de Curto-prazo, rácio de Dívida de Longo-prazo e seis variáveis explicativas: Dimensão, Rentabilidade, Crescimento, Tangibilidade, Custos Fiscalmente Dedutíveis Excluindo Dívida e Liquidez. Os determinantes mostram uma capacidade explicativa relevante. Dimensão, Rentabilidade, Tangibilidade e Custos Fiscalmente Dedutíveis Excluindo Dívida são importantes a explicar o rácio de Dívida de Longo-prazo enquanto que Dimensão, Tangibilidade e Liquidez são importantes a explicar o rácio de Dívida de Curto-prazo. O rácio de Dívida Total é maioritariamente explicado pela Rentabilidade e Liquidez. Dimensão, Rentabilidade e Liquidez apresentam diferenças relevantes para os dois períodos. Apesar dos resultados serem mais consistentes com os argumentos que suportam a teoria Pecking Order, também encontramos evidência que suporta os argumentos por detrás da teoria de Trade-Off.