The pricing of green bonds : an empirical analysis of spread determinants

Abstract

Green finance is still a very recent topic when we look at the financial and economical scene. This dissertation has as main goal the contribution to the existent theoretical and empirical literature on this topic, more specifically on green bonds. This work intends to perform an analysis of spread determinants of green bonds and compare them to conventional corporate bonds. Thus, we empirically investigate empirically which are the main contractual, macroeconomic, and firms’ accounting and market factors that affect bond spreads. We established a comparison between green bonds and corporate bonds between 2013 and 2020. Our sample includes 14,592 tranches, from which 607 correspond to green bonds and 13,985 to corporate bonds. We conclude that spreads do not differ significantly between green bonds and corporate bonds. Furthermore, we also find that green bonds and conventional corporate bonds are differently influenced by common pricing factors. Finally, we find that less profitable firms and those with lower leverage and higher credit rating choose green bonds over corporate bonds.

Green Finance é ainda um tema muito recente no panorama económico-financeiro atual. Esta dissertação tem como objetivo contribuir para a literatura teórica e empírica existente sobre teste tema, mais especificamente ao nível das green bonds. Esta tese procura fazer uma análise aos determinantes do spread das green bonds e compará-los aos das corporate bonds convencionais, e a partir daí extrair conclusões. Para realizar esta análise, investigámos de forma empírica quais as principais variáveis contratuais, macroeconómicas e específicas das empresas (contabilísticas e financeiras) que explicam o spread destas obrigações. Executamos uma comparação entre as green bonds e as corporate bonds entre os anos 2013 e 2020. A nossa amostra conta com 14,592 tranches, das quais 607 correspondem a green bonds e 13,985 a corporate bonds. Concluiu-se que o facto de ser green bond não tem impacto significativo no spread da obrigação; i.e., controlando por fatores contratuais, macroeconómicos e específicos das empresas, o spread das green bonds não difere significativamente do spread das corporate bonds. Para além disso, foi possível concluir que as green bonds e as corporate bonds convencionais são influenciadas de forma diferente por fatores de pricing semelhantes. Finalmente, as empresas que escolhem green bonds são menos rentáveis, menos alavancadas e com melhor rating.