Butterfly spreads: a profitable strategy?: a case on the Euro Benchmark yield curve

Abstract

Investimentos em obrigações são habitualmente considerados seguros, uma vez que oferecem taxas de juros fixas, pelo que é natural que sejam incluídos pelos investidores nos seus portfolios. No entanto, as variações das taxas de juros do mercado têm impacto no valor actual (ou presente value) dos pagamentos da obrigação. Existem vários estudos feitos no sentido de tornar os portfolios imunes a variações paralelas das curvas de taxa de juro que foram, durante algum tempo, assumidas como o único tipo de variação possível. Porém, se analisarmos a evolução das curvas de taxa de juro nos últimos 15 anos, rapidamente concluímos que ocorrem diversos tipos de variações, que não podem ser classificados de paralelos. Por um lado, tornou-se claro que era necessário imunizar os portfolios em relação a diversos movimentos da curva, não só aos mais básicos. Por outro, esta confirmação trouxe consigo uma nova oportunidade de investimento: apostas em determinados movimentos das curvas de taxa de juro, comprando e vendendo obrigações de diferentes maturidades, de acordo com as previsões de cada investidor em relação à evolução das condições do mercado, de forma a gerar lucro. É neste tipo de investimentos que se foca esta dissertação. Existem algumas estratégias base que podem ser usadas, das quais vamos apresentar três: Bullet, Ladder e Barbell. As estratégias Bullet e Barbell podem ser combinadas de modo a formar a estratégia Butterfly, que consiste em apostas em obrigações de três maturidades diferentes (curta, média e longa), onde o valor a investir em cada uma é variável. Para cada uma das variantes da estratégia é calculado o valor adequado a cada maturidade, de acordo com o tipo de movimento da curva que é esperado pelo investidor. Nesta dissertação vamos estudar quatro variantes da estratégia Butterfly, e vamos aplicá-las à curvas de taxa de juro da zona Euro entre 31/12/2005 e 31/12/2014. Dado que algumas das estratégias implicam um investimento inicial, vamos assumir sempre que o investidor não recorre a capitais próprios, mas sim, a um empréstimo, e teremos os custos a este associados em conta nos nossos cálculos. Além disso, teremos de fazer algumas estimativas, para as quais recorreremos à metodologia de Nelson-Siegel e à regressão linear. O principal objectivo desta dissertação é verificar se, de facto, teria sido possível gerar lucros utilizando a estratégia Butterfly em condições reais. Tentaremos também identificar quais os cenários ou movimentos da curva de taxa de juro que geram os melhores resultados, e quais as variantes da estratégia teriam tido melhores resultados.

Bonds are usually considered a safe investment because the bond interest rates are fixed, so is it not surprising that they are included by many investors in their portfolios. However, when the market interest rates vary, it has an impact on the present value of the bond’s interest payments. There has been extensive research in order to immunize the portfolios against small parallel changes in the yield curve, which were assumed to be the only changes the curves could suffer. However, analyzing the evolution of the curves in the last 15 years, we rapidly conclude that changes which cannot be classed as ”parallel” are present. On the one hand, it becomes clear that it is necessary to act in order to immunize the portfolios against more varied scenarios. On the other hand, a new opportunity for investment appears: betting on particular changes of the yield curve, buying and selling bonds of different maturities, according to the investors market forecasts, in order to achieve a profit. The latter, is the object study in this dissertation. There are some basic strategies that can be used, of which we will briefly present the Bullet, Ladder and Barbell strategies. The Bullet and Barbell strategies can be combined in order to obtain the Butterfly strategy, which consists on betting on three different maturities (short, medium and long), but where the amounts invested in which vary. For each variations of this strategy, the amounts invested in each maturity are calculated, according to the type of movement expected. We will study four variations of this strategy, and we will apply them to the actual Euro yield curve from 31/12/2005 to 31/12/2014. Given an initial investment is required to apply some of the strategies, we will assume the investor would not use his own capital, but would take out a loan instead, so we will also take the cost of this loan rates into account in our calculations. Also, some estimations are necessary, for which we will use the Nelson-Siegel methodology and linear regression. The main objective of our work is to ascertain whether it would have been possible to generate profit using this set of strategies under real conditions. We will also be looking the scenarios or yield curve changes allow the best results, and which of the variations considered would have a better performance.