The conditional performance of Euro bond funds: evidence from Portugal during the debt crisis

Abstract

This paper evaluates the performance of a survivorship bias-free data set of Portuguese funds investing in Euro-denominated bonds by using conditional models that consider the public information available to investors when the returns are generated. We find that bond funds underperform the market significantly and by an economically relevant magnitude. This underperformance cannot be explained by the expenses they charge. Our findings support the use of conditional performance evaluation models, since we find strong evidence of both time-varying risk and performance, dependent on the slope of the term structure and the inverse relative wealth variables. We also show that survivorship bias has a significant impact on performance estimates. Furthermore, during the European debt crisis, bond fund managers performed significantly better than in non-crisis periods and were able to achieve neutral performance. This improved performance throughout the crisis seems to be related to changes in funds’ investment styles.

Este trabajo evalúa el desempeño de un conjunto de fondos portugueses, libre de sesgo de supervivencia, que invierten en bonos denominados en euros mediante el uso de modelos condicionales que consideran la información pública disponible para los inversores cuando se generan los retornos. Observamos que los fondos de renta fija presentan un desempeño inferior al mercado y por una magnitud económicamente relevante. Este bajo desempeño no puede explicarse por las comisiones que cobran. Nuestros hallazgos apoyan el uso de modelos de evaluación del desempeño condicional, ya que encontramos fuertes evidencias tanto de riesgo como de desempeños variables al longo del tiempo, dependientes de la estructura temporal de tajas de juro y de la riqueza relativa inversa. También mostramos que el sesgo de supervivencia tiene un impacto significativo en las estimaciones de desempeño. Además, durante la crisis de la deuda europea, los gestores de fondos de renta fija obtuvieron resultados significativamente mejores que en los períodos sin crisis y lograron un desempeño neutral. Este mejor desempeño a lo largo de la crisis parece estar relacionado con cambios en los estilos de inversión de los fondos.