The impact of ESG criteria on portfolio financial performance

Abstract

The increasing demand of investors for SRI, in the last 30 years, has stimulated the scientific community to study the impact of ESG criteria on investment financial performance. Theory suggests that if it was beneficial to invest in SRI, this advantage disappeared as soon as markets participants fully incorporated the information about SRI firms. More recent studies state that investors not only hold SRI because of their ethical beliefs but also because it reduces their downside risk. The aim of this dissertation is to analyse if different ESG dimensions impact SRI financial performance during different market conditions. For this purpose, it is constructed and assessed the performance of two distinct portfolios based on ASSET4 ESG scores. The monthly sample comprises US SRI companies from 2002 to 2017. Portfolio performance is assessed on the basis of the popular Carhart (1997) four-factor model and the recent Fama and French (2015) five-factor model. Several robustness checks, for alternative weighted scheme, screen approach, different cut-offs and the exclusion of financial firms, are implemented. Additionally, a dummy constructed based on NBER business cycles to account for different market conditions, is added to the models. The results suggest that if investors implement a Long-Short strategy based on the GOV or ESG dimensions (and SOC in the case of the five factor-model), they obtain negative abnormal returns. The results for earlier sub-periods show that ESG portfolios have, in fact, a neutral financial performance, however, the tendency seems to have changed in 2012 to a negative financial performance. Moreover, by including a dummy variable in the models it is shown that portfolio performance does not significantly change according to the state of the economy.

A crescente procura dos investidores pelos ISR, nos últimos 30 anos, estimulou a comunidade científica a estudar o impacto dos critérios de ESG na performance financeira do investimento. A teoria sugere que era benéfico investir em ISR mas esta vantagem desapareceu assim que os participantes do mercado incorporaram toda a informação sobre as empresas SR. Estudos mais recentes referem que os investidores não só detêm ISR por causa das suas crenças éticas, mas também porque estes investimentos são capazes de reduzir o risco potencial negativo. O objetivo desta dissertação é analisar se diferentes dimensões de ESG impactam a performance financeira dos ISR durante diferentes condições de mercado. Para este propósito, foram construídos e medida a performance de dois portfólios distintos com base nos índices de ESG da ASSET4. A amostra mensal engloba empresas dos EUA entre 2002 e 2017. A performance é medida através do modelo de quatro fatores de Carhart (1997) e do recente modelo de cinco fatores do Fama e French (2015). Foram implementados diversos testes de robustez, como um alternativo esquema de ponderação do portfólio, abordagem de construção do portfólio, diferentes cut-offs e exclusão de empresas financeiras. Além disso, uma dummy construída com base nos ciclos de negócio da NBER, para capturar as condições de mercado, é adicionada aos modelos. Os resultados sugerem que se os investidores implementarem uma estratégia Long-Short baseada nas dimensões de GOV ou ESG (e SOC no caso do modelo de cinco fatores), irão obter retornos negativos. Os resultados para os primeiros subperíodos mostram que, de facto os portfólios ESG apresentam performance financeira neutra, contudo, a tendência parece ter mudado em 2012 para uma performance financeira negativa. Incluindo uma variável dummy nos modelos verifica-se que a performance dos portfólios não se altera significativamente de acordo com os estados da economia.