Le marché des credit default swaps est-il en déclin ?

Bien que le credit default swap (CDS) ait connu une importante croissance entre 2004 et 2007, les évènements de la crise financière de 2007-2008 ont impacté la taille de son marché. En effet, celle-ci a été réduite de 72 % entre 2008 et 2014. De par cette simple observation, une question peut être posée : le marché des credit default swaps est-il en déclin ? Pour réponde à cette interrogation et en raison des conséquences de la crise financière, l’évolution du marché des CDS entre 2004-2008 et 2009-2014 sera analysée dans ce mémoire-recherche. Le CDS est un instrument financier qui permet à une contrepartie d’acheter une protection en transférant le risque de crédit d’un actif de référence à un vendeur de protections. L’acheteur du CDS verse une prime périodique au vendeur et ce dernier s’engage à déboucler le contrat dans le cas où l’actif de référence ferait défaut. Le règlement du contrat peut être physique ou en numéraire. Les CDS ont connu une importante expansion entre 2004 et 2007. Alors que le marché comptait un montant notionnel de $6.5 trillion en décembre 2004, un record a été atteint de $57.9 trillion en décembre 2007. Cette croissance est à imputer, entre autres, au succès de la standardisation des contrats par l’International Swaps and Derivatives Association (ISDA) en 2002 et à l’émergence des CDS indiciels en 2004. Lors de la crise financière, les régulateurs ont été incapables de correctement évaluer le marché des CDS car ils n’avaient aucun accès aux données des opérations. Suite à cela, l’ISDA a mis au point les protocoles Big Bang et Small Bang pour standardiser et promouvoir la transparence des CDS en 2009. Durant la même année, le G20 a souhaité encadrer ces produits en implémentant plusieurs types de régulation : l’utilisation d’une chambre de compensation centrale, la communication des opérations à un référentiel de données et l’utilisation de plateformes d’échange pour améliorer la transparence après-négociation. Toutefois, elles ne seront appliquées que progressivement par les Etats membres. Ces régulations seront évoquées car elles sont susceptibles d’avoir influencées l’activité des négociations de CDS. Dans l’étude du marché entre 2009 et 2014, le montant notionnel agrégé a été diminué de 49.8% entre décembre 2009 et décembre 2014. Nous aurons l’occasion d’observer ces montants à travers les différents secteurs d’intervenants et d’actifs de référence. Nous verrons également que cette détérioration a relevé d’un changement de perception du risque de contrepartie par les participants qui a débuté pendant la crise financière. Afin de le réduire, les intervenants ont mené des procédures de compression des portefeuilles de CDS en 2008 et ont compensé centralement leurs contrats à partir de 2009. Ces activités ont grandement impacté la taille de marché, mesurée par les montants notionnels de la Bank for International Settlements (BIS), et semblerait ne plus témoigner de la véritable activité des échanges. Pour mieux appréhender ce dernier point, la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) diffuse à travers la TIW Market Risk Transaction Activity seulement les opérations négociées qui affectent les positions en risque des contreparties. Nous verrons que le marché des CDS n’est pas en déclin, mais que l’activité des échanges fluctue autour d’une moyenne de $15.6 trillion entre 2011 et 2014. Enfin, la concentration des opérations est restée relativement stable depuis la fin de la crise de 2007-2008 et est centrée autour de dix dealers. Les dealers réduisent les coûts de marché pour leurs clients, cela n’est profitable que pour un nombre faible de participants. Néanmoins, le défaut de l’un d’entre eux pourrait affecter cet équilibre.