La crise de la zone euro illustre les carences des mécanismes d’ajustement dans une union monétaire caractérisée par une forte hétérogénéité. Cette situation reflète un diagnostic simple. Au niveau de l’ensemble de la zone, l’euro est proche de son taux d’équilibre. Mais l’euro est fortement surévalué pour les pays d’Europe du Sud, y compris la France, et largement sous-évalué pour les pays d’Europe du Nord, en particulier l’Allemagne (Jeong et al., 2010). Dans un premier temps, cet article donne une évaluation de ces mésalignements de change au sein de la zone euro, en utilisant une approche FEER. De plus, en utilisant des données de panel sur la période 1994-2010, nous confirmons que les mésalignements de taux de change ont divergé, reflétant des évolutions insoutenables. Enfin, nous estimons les augmentations ou les réductions de coûts en pourcentage du PIB induits par ces désajustements pour les différents pays européens. Dans un second temps, nous utilisons une modélisation « stock-flux cohérente » à deux pays d’une union monétaire dans la lignée de Godley et Lavoie (2007) et de Duwicquet et Mazier (2010). Un budget fédéral est introduit avec des dépenses fédérales et des transferts sociaux financés par des impôts fédéraux et par l’émission d’euro-obligations. Le rôle stabilisateur d’un tel budget fédéral est confirmé face à des chocs asymétriques au sein de l’union. Parallèlement, le rôle stabilisateur d’euro-obligations destinées à des projets d’investissement est illustré.