Orientador: Bruno Martarello De Conti

Dissertação (mestrado) - Universidade Estadual de Campinas, Instituto de Economia

Resumo: Esta dissertação analisa as intervenções cambiais de mercado efetuadas pelo Banco Central do Brasil (BCB) entre 2003 e 2016, relacionando estas intervenções com as fases dos ciclos globais de liquidez. O arcabouço pós-keynesiano e estruturalista adotado enfatiza o aspecto periférico do real,...

Resumo: Esta dissertação analisa as intervenções cambiais de mercado efetuadas pelo Banco Central do Brasil (BCB) entre 2003 e 2016, relacionando estas intervenções com as fases dos ciclos globais de liquidez. O arcabouço pós-keynesiano e estruturalista adotado enfatiza o aspecto periférico do real, uma moeda que não é amplamente aceita na esfera internacional. Em consequência, a abertura financeira cria uma série de riscos e vulnerabilidades para a economia brasileira, aumentando a sua exposição aos choques externos. A adoção de políticas cambiais ativas é recomendada para contrapor estes riscos. A segunda parte dissertação é dedicada a analisar a política cambial de mercado. Para isso, o período é dividido em três fases, relacionadas com os ciclos globais de liquidez: bonança internacional, inundações de capital e reversão do ciclo, com a crise de 2008 entre os dois primeiros. Observa-se que as políticas cambiais de mercado foram mais reativas do que proativas em relação aos ciclos de liquidez, injetando ou absorvendo liquidez em resposta aos movimentos globais de capitais. O BCB acumulou reservas internacionais durante as fases de grande influxo de capitais, por motivos precaucionais; e ofertou liquidez, em especial via swaps cambiais, durante as fases de baixa disponibilidade de financiamento externo, fortalecendo os mercados de proteção cambial. Assim, o BCB aproveitou do período de bonança para acumular um colchão de reservas que ampliou sua capacidade de responder às crises cambiais; contudo, a política cambial de mercado não interferiu no acúmulo de fragilidades produtivas na economia brasileira e não foi capaz de evitar a crise cambial de 2015, embora tenha mitigado os seus danos financeiros. Na última parte da dissertação, o impacto fiscal das políticas cambiais de mercado é analisado. A principal consequência destas políticas sobre as contas públicas foi o aumento da dívida bruta do setor público, através da expansão das operações compromissadas no mercado. Como estes compromissos são liquidados em reais, não há limites técnicos para a expansão destas operações. No entanto, elas geram importante impacto distributivo. Por outro lado, o impacto do acúmulo de reservas internacionais sobre a dívida líquida do setor público é ambíguo, podendo ser contracíclico

Abstract: This dissertation analyses the foreign exchange interventions realized by the Brazilian Central Bank (BCB) between 2003 and 2016, relating these interventions with the phases of the global liquidity cycle. The post-Keynesian and structuralist framework adopted emphasizes the peripheral...

Abstract: This dissertation analyses the foreign exchange interventions realized by the Brazilian Central Bank (BCB) between 2003 and 2016, relating these interventions with the phases of the global liquidity cycle. The post-Keynesian and structuralist framework adopted emphasizes the peripheral aspect of the Brazilian real, a currency that is not widely accepted internationally. As a consequence, the financial openness creates risks and vulnerabilities for the Brazilian economy, increasing its exposition to exogenous shocks. The adoption of active foreign exchange rate policies is recommended to curtail these risks. The second part of this work is dedicated to the analysis of the market foreign exchange rate policies in Brazil. These policies were divided in three phases, related to the global liquidity cycle: international bonanza, sudden floods of capitals and the reversion of the cycle, with the 2008 crisis between the first two phases. It is observed that the market foreign exchange rate policies were more reactive to the global liquidity cycles than proactive, providing or absorbing liquidity in foreign currencies in response to the flows of capital. During the upswing phases of the cycle, when capitals were flowing to the Brazilian economy, the BCB hoarded significant amounts of international reserves due to precautionary reasons; during the descendant phase of the cycle, when external financing sources were scarce, the BCB intervened offering liquidity to the markets, especially through foreign exchange swaps, supporting currency hedge markets. Therefore, the BCB was successful in increasing its war chest against external shocks, but did not avoid the buildup of productive fragilities in the Brazilian economy and was not capable to prevent the foreign exchange rate crisis of 2015. In the last part of this work, the fiscal costs of these policies are analyzed. Its main fiscal consequence was the increase in the gross public debt, through the expansion of the stocks of reverse repurchase agreements in the hands of the public. Since these commitments are liquidated in Brazilian reais, there is no technical limits for its expansion. However, they generate important distributive impacts. On the other hand, the impact of higher amounts of international reserves in the public liquid debt is more ambiguous and can be countercyclical

Requisitos do sistema: Software para leitura de arquivo em PDF