Credit dependencies : an analysis of European CDS and CDO contracts

Abstract

Este estudo tem como objetivo estudar o mercado europeu de CDS e CDO. Através de uma análise econométrica estimaremos a relevância de diversas variáveis para explicar o logaritmo das primeiras diferenças dos spreads das tranches do CDO baseado no iTraxx Europe 5-year. Assim, a nossa amostra é composta por dados diários desde Fevereiro de 2005 até Fevereiro de 2012 das tranches do iTraxx Main 5-year e de proxies para os riscos de crédito, taxa de juro, liquidez e para a volatilidade de mercado e rendibilidades do mercado acionista. Para aferir se houve alterações significativas no mercado Europeu de CDO depois da crise financeira, estimaremos duas regressões adicionais, onde na primeira utilizaremos uma dummy temporal para isolar os períodos antes e depois da crise e na segunda outra dummy temporal para isolar o período após a falência do Lehman Brothers. As nossas principais conclusões são que as proxies para os riscos de crédito e de taxa-de-juro, bem como a volatilidade de mercado são relevantes em todas as tranches para a totalidade do período da amostra. Além disso, as rendibilidades do mercado acionista e o declive da estrutura temporal parecem assumir uma maior relevância para explicar as tranches do CDO depois da crise financeira de 2007.

The focus of this study is the European CDS and CDO markets. Using a regression-based approach we estimated the relevance of market-based proxies for explaining the first differences of the logarithm of European CDS Index tranches premia (iTraxx Europe 5-year index). Therefore, our sample is comprised by daily data since February 2005 to February 2012, of iTraxx Main 5-year tranche premia and proxies for credit risk, interest rate risk, liquidity risk, equity returns and market volatility. In order to understand if there were significant changes in the CDO market after the financial crisis, we run two additional regressions, where first, we add a time dummy to isolate the periods before and after the turmoil and, after that we include a time dummy to isolate the period after the Lehman Brothers´ collapse. Our main findings are that proxies for credit risk, risk-free rate risk and market volatility are significant in all tranches when we consider the entire sample. Moreover, equity returns and the slope of the term structure seem to play a more important role in pricing tranche premia, since the start of the financial crisis of 2007.