Verificação e Aplicação dos modelos CAPM e D-CAPM no mercado bolsista português

Abstract

O presente trabalho tem como objetivos verificar a aplicabilidade e adequação dos modelos CAPM - Capital Asset Pricing Model e D-CAPM Dowside Capital Asset Pricing Model no Mercado Bolsista Português. Também pretende avaliar se o modelo D-CAPM é um modelo alternativo eficiente ao modelo CAPM. Na aplicação prática procedeu-se à comparação das rendibilidades observadas com as rentabilidades de equilíbrio obtidas pelos modelos em estudo. Para o efeito recolheu-se os dados históricos da rentabilidade de dezassete ativos pertencentes ao índice de mercado PSI-20 para o período de janeiro de 2010 a dezembro de 2019. Também foram recolhidos os dados históricos relativos à taxa Euribor e ao índice PSI-20 para o mesmo período, que serão utilizados como taxa de ativo sem risco e taxa de mercado, respetivamente. As rendibilidades obtidas, em ambos os modelos, foram calculadas utilizando dados mensais. Através dos resultados obtidos concluiu-se que, para o período em análise, a metodologia de calculo do custo do capital do modelo D-CAPM apresenta uma maior capacidade explicativa, dos retornos dos ativos financeiros do mercado português, em comparação com o modelo CAPM. A abordagem do modelo D-CAPM, de considerar a parte negativa dos retornos como perda efetiva, possui uma maior capacidade de previsão dos retornos em mercados emergentes, em comparação com o modelo clássico CAPM. Contudo, os modelos em estudo possuem algumas contradições aos pressupostos teóricos e/ou da implementação dos mesmos, o que traduzem numa fraca adequação da maioria das aplicações dos modelos em estudo. Ambos os modelos possuem limitações, dado que a maioria dos pressupostos são simplificadores e irrealistas. Os modelos matemáticos em estudo não consideram variações do risco sistemático ao longo do tempo o que pode afetar o retorno de um investimento. Outra grande limitação consiste na utilização de dados históricos para estimar os retornos dos modelos, e rentabilidades passadas não garantem rentabilidades futuras. Apesar das contradições entre o teórico e o empírico o modelo CAPM continua a ser um dos modelos mais utilizados na área financeira pela sua ampla aplicação prática e por oferecer previsões sobre a medida do risco e a relação entre retorno e risco.

The present work aims to verify the applicability and adequacy of the CAPM model - Capital Asset Pricing Model and D-CAPM model - Dowside Capital Asset Pricing Model in the Portuguese Stock Market. It also intends to assess whether the D-CAPM model is an efficient alternative model to the CAPM model. In practical application, the observed returns were compared with the equilibrium returns of the models under study. For this purpose, historical data on the profitability of seventeen assets belonging to the PSI-20 market index was collected for the period from January 2010 to December 2019. Historical data relating to the Euribor rate and the PSI-20 index were also collected for the same period, they will be used as risk-free asset tax and market tax, respectively. The returns obtained in both models were calculated using monthly data. Through the obtained results, it appears that, for the period under analysis, the methodology for calculating the cost of capital of the D-CAPM model presents a greater explanatory capacity of the returns on financial assets in the Portuguese market, in comparison with the CAPM model. The approach of the D-CAPM model, considering the negative part of the returns as an effective loss, has a greater capacity to predict returns in emerging markets, compared to the classic CAPM model. However, the models under study have some contradictions to the theoretical assumptions and/or their implementation, which translate into a poor adequacy of most applications of the models under study. Both models have limitations, as most assumptions are simplistic and unrealistic. The mathematical models under study do not change systematic risk over time, which can affect the return on an investment. Another major limitation is the use of historical data to estimate model returns, and past returns do not guarantee future returns. Despite the contradictions between the theoretical and the empirical, the CAPM model continues to be one of the most used models in the financial area due to its wide practical application and its offer on the measure of risk and the relationship between return and risk.